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X·北大MBA财务讲义 第3章财务报表分析方法基础

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第三章 财务报表分析方法基础
? 财务分析的评价标准 ? 横向分析技术 ? 时间序列(趋势)分析 ? 财务报表与非财务报表信息的结合 ? 一些补充

财务分析的评价标准
? 经验标准 ? 历史标准 ? 行业标准 ? 预算标准

经验标准
? 经验标准:指的是依据大量且长期的实践经 验而形成的标准(适当)的财务比率值。
? 例如,西方国家70年代的财务实践就形成了 流动比率的经验标准为2:1,速动比率的经验 标准为1:1等。还有,通常认为,当流动负债 对有形净资产的比率超过80%时,企业就会出 现经营困难;存货对净营运资本的比率不应 超过80%;资产负债率通常认为应该控制在 30%-70%之间。

经验标准(续1)
? 事实上,所有这些经验标准主要是就制造 业企业的平均状况而言的,而不是适用于 一切领域和一切情况的绝对标准。
? 在具体应用经验标准进行财务分析时,还 必须结合一些更为具体的信息。例如,假 设 A 公 司 的 流 动 比 率 大 于 2:1, 但 其 存 在 大量被长期拖欠的应收帐款和许多积压 的存货;而B公司的流动比率可能略小于 2:1,比如说为1.5:1,但在应收帐款、

经验标准(续2)
? 存货及现金管理等方面都非常成功。那么, 如何评价A与B?
? “经验标准=平均水平”吗?——经验标准 并非一般意义上的平均水平;即财务比率 的平均值,并不一定就构成经验标准。一般 而言,只有那些既有上限又有下限的财务比 率,才可能建立起适当的经验比率。而那些 越大越好或越小越好的财务比率,如各种利 润率指标,就不可以建立适当的经验标准。

经验标准(续3)
? 经验标准的优点:相对稳定;客观。 ? 经验标准的不足:并非“广泛”适用
(即受行业限制);随时间推移而变化。

历史标准
? 历史标准:指本企业过去某一时期(如上 年或上年同期)该指标的实际值。
?历史标准对于评价企业自身经营状况和 财务状况是否得到改善是非常有用的。
? 历史标准可以选择本企业历史最好水平, 也可以选择企业正常经营条件下的业绩 水平,或者也可以取以往连续多年的平均 水平。另外,在财务分析实践中,还经常 与上年实际业绩作比较。

历史标准(续1)
? 应用历史标准的好处:比较可靠/客观; 具有较强的可比性。
?历史标准的不足:往往比较保守;适用 范围较窄(只能说明企业自身的发展变 化,不能全面评价企业的财务竞争能力和 健康状况);当企业主体发生重大变化 (如企业合并)时,历史标准就会失去意义 或至少不便直接使用;企业外部环境发 生突变后,历史标准的作用会受到限制。

行业标准
?行业标准:可以是行业财务状况的平均 水平,也可以是同行业中某一比较先进企 业的业绩水平。
?行业标准的优点:可以说明企业在行业 中所处的地位和水平(竞争的需要); 也可用于判断企业的发展趋势(例如,在 一个经济萧条时期,企业的利润率从12% 下降为9%,而同期该企业所在行业的平均 利润率由12%下降为6%,那么,就可以

行业标准(续1)
? 认为该企业的盈利状况是相当好的)。
? 行业标准的问题:同“行业”内的两个公司并 不一定是十分可比的;多元化经营带来的困难; 同行业企业也可能存在会计差异。

预算标准
?预算标准:指实行预算管理的企业所制 定的预算指标。
?预算标准的优点:符合战略及目标管理 的要求;对于新建企业和垄断性企业尤 其适用。
?预算标准的不足:外部分析通常无法利 用;预算的主观性/未必可靠。

二.横向分析技术
? 共同规模报表分析 ? 企业间的财务比率比较分析

共同规模报表分析
?共同规模报表分析的动机:在有着不同 规模的企业之间直接进行财务报表的比 较分析,会因“规模”差异而产生误导。 例如,假设A公司拥有1500万负债,而B公 司拥有15000万负债,那么,如果依此认为 B公司的杠杆程度比A公司高就可能是误 导的。为此,在进行不同规模企业间的比 较时,就必须控制规模差异。

共同规模报表分析(续1)
? 控制规模差异的途径之一,就是将财务报 表上的项目表达为一定的百分比形式,亦 即编制共同规模财务报表。例如,将收益 表上的项目表达为销售收入的百分比,将 资产负债表项目表达为资产的百分比。

共同规模报表分析(续2)
?通过观察和比较两个或两个以上公司的 同型财务报表,我们就可以发现各公司之 间财务状况与经营情况的差异。例如,通 过两个公司之间同型收益表的比较,我们 就可以首先发现其销售利润率的差异,然 后再进一步寻找导致利润率差异的原 因——如:毛利率的差异,经营费用率的 差异,或投资利润对销售收入比率的差异 等。

财务比率比较分析
?最为常用的横向分析技术是公司之间的 财务比率比较分析。
? 财务比率通常以百分比或倍数表示。 ? 理论上,财务比率可以通过任何一对数字
计算出来。 ?实践中,往往是根据需要选择一些基本
和主要的财务比率加以具体应用。

财务比率比较分析(续1)
? .一般而言,在设计或选择财务比率时,应 该 遵 循 以 下 两 个 原 则 :〈1〉 财 务 比 率 的 分子和分母必须来自同一个企业的同一 个期间的财务报表,但不一定来自同一张 报表;〈2〉财务比率的分子与分母之间 必须有着一定的逻辑联系(如因果关系), 从而保证所计算的财务比率能够说明一 定的问题,即比率应具有财务意义。

财务比率比较分析(续2)
? 标准统一的财务比率及其体系和标准的 财务比率计算方法事实上并不存在(不 同的分析者可以根据自己的理解和实际 分析的需要采取不尽相同的比率设计方 法,和采取不尽相同的财务比率体系)。
? 当财务比率反映的是某一资产负债表变 量与某一收益表变量之间的关系时,资产 负债表变量就需要计算年度的平均值。 外部分析者只能得到年初数和年末数。

财务比率比较分析(续3)
? 因此,计算此类财务比率,就无法消除由 于季节以及周期变化而带来的问题,也反 映不出年度内发生的不规则变化。
?财务比率分析所应用的财务比率可以归 纳为若干类型。通常,将财务比率归纳 为以下五类,即:

财务比率比较分析(续4)
? <1>流动性比率,即用来衡量公司偿还流 动负债能力的财务比率,主要包括流动比 率和速动比率等。
? <2>长期财务安全性比率,即用来衡量企 业长期资金提供者的保障程度亦即公司 长期尝债能力的财务比率,主要包括资产 负债率和利息保障倍数等。
? <3>获利能力比率,即用来衡量公司的总 体盈利能力的财务比率,主要包括销售利

财务比率比较分析(续5)
? 润率、资产利润率及资本利润率等。 ? <4>投资者特别关注的财务比率,即用来
衡量公司为投资者所作贡献或者说投资 者从公司中获得的利益的财务比率,主要 包括普通股每股收益和市盈率等。 ? <5>与现金流量表相关的财务比率,即用 来衡量公司现金流量状况的财务比率,主 要包括营业现金流量对债务之比率和每 股营业现金流量等。

三.时间序列(趋势)分析
? 趋势报表(TREND STATEMENT)分析 ? 趋势财务比率分析

趋势报表分析

? 构建趋势报表,首先要选择一个年度为基 年,然后与基年相联系地表达随后各年的 报表项目。按惯例,基年被设定为 “100”,例如,某公司连续四年财务报表 中销售收入项目如下(单位:万元)

? 1996年 1997年 1998年 1999年

? 350

396

482

504

趋势报表分析(续1)
? 以1996年为基年,1997、1998及1999年的 销售收入在趋势报表上就表达为:
? 113, 138, 144 ? 又如,某公司1996-1999年间有关项目的
趋势表达情况如下:

趋势报表分析(续2)

?

1996 1997 1998 1999

? 销售收入

100 110.8 119.0 157.7

? 其中:啤酒销售 100 111.3 119.8 162.8

? 销货成本

100 111.9 118.4 155.9

? 经营及管理费用100 112.5 130.7 176.1

? 净收益

100 116.0 131.6 164.3

? 啤酒销售桶数 100 105.2 109.4 132.2

趋势报表分析(续3)
?该公司财务状况的变化趋势表现出两个 重要特征:〈1〉经营及管理费用以远远 快于销售收入及销售成本的增长速度增 长。1996-1999年间,经营及管理费用增 长76.1%,而同期销售收入和销售成本增 长率则分别为57.7%和55.9%。所以,经营 及管理费用增长可能意味着该公司为维 护或扩大自己的市场份额,不得不增加广 告支出等方面的投入。〈2〉该公司啤酒

趋势报表分析(续4)

? 的销售额增长了62.8%,而啤酒的销售量 只增加32.2%。以每年的销售额除以销售 量,就可以计算出每年的销售单价如下:

? 1996 1997 1998

1999

? 56.01 59.24 61.32 68.95

? 由此可见,该公司1996-1999年间销售收 入增长的主要原因,是在于每桶售价增长 了23%,以及销售数量增长了32%。

趋势财务比率分析
?财务报表分析中经常采用的另一种趋势 分析方法,就是财务比率时间序列(趋势) 分析.在有些情况下,这种分析是颇有启 发性的.例如,分析者可能试图基于过去 若干年的流动比率,来推断总的趋势。下 表提供了1996-1999年间H公司的有关财 务比率。

趋势财务比率分析(续1)

?

1996 1997 1998 1999

? 现金及有价

– 证券/资产

0.11 0.14 0.06 0.04

? 流动比率

1.38 1.83 1.68 1.30

? 营业所获营运资本/销售收入 0.069 0.075 0.080 0.076

? 长期负债/股东权益 0.30 0.30 0.73 0.32

? 营业利润/年利息支出 13.82 14.35 13.87 7.49

? 净利润/股东权益

0.257 0.236 0.216 0.215

? 销售收入/年均应收帐款 33.97 41.10 37.70 39.17

? 销货成本/年均存货 8.25 8.53 9.03 8.97

趋势财务比率分析(续2)
?上表中的有些财务比率反映了H公司于 1998年12月购并K公司68%股权,以及1999 年3月的一笔业务——以其68%的股权交 换K公司的3个工厂和6个品牌。为了为购 并K公司融资,H公司将其长期负债由1996 年 末 的 53795000 增 长 到 1997 年 末 的 170530000 。 在 1999 年 内 , 它 将 其 长 期 负 债 削 减 到 年 终 的 95719000 。 1998 年 长 期 负债对股东权益比率的增长以及

趋势财务比率分析(续3)
? 1999年营业利润对利息支付比率的下降, 都受到了这些交易活动的影响.
? 3.变异的度量:观察一个企业在连续若 干年内财务比率的趋势时,应该同时观察 其稳定性或者变异性情况。财务比率的 变异性程度可以通过下面的公式进行度 量:
? (比率的最大值 ― 比率的最小值)/比率的平均值

趋势财务比率分析(续4)

? 下表提供了A,B,C,D这四家酿酒公司1990-1999这连续十 年的销售净利润率及其变异度量:

? 年份

A

BC

D

? 1990

0.026 0.035 0.070 0.033

? 1991

0.027 0.041 0.094 0.031

? 1992

0.044 0.031 0.105 0.043

? 1993

0.045 0.041 0.094 0.030

? 1994

0.046 0.041 0.072 0.015

? 1995

0.041 0.060 0.078 0.012

? 1996

0.041 0.045 0.063 0.015

趋势财务比率分析(续5)

? 年份

A

BC

D

? 1997

0.043 0.049 0.048 (0.209)

? 1998

0.045 0.055 0.038 0.004

? 1999

0.043 0.052 0.071 0.004

? 变异性程度

0.50 0.64 0.92 4.50

? 可见,A公司销售净利润率的变异性程度最低,D 公司的变异性程度最高.

四、财务报表与非财务报表信 息的结合
?财务报表信息只是财务报表分析者所须 考察的信息的一部分而非全部。在财务 分析过程中,还必须结合考察其他方面的 信息,包括:产品市场信息和资本市场 信息。

产品市场信息
? 产品市场信息的分析,能够让我们了解到 市场份额的变化。下表提供了1980-1983 年间美国六大酿造公司的市场份额统计 (以销售桶数计算)和啤酒的总消费量。 在此期间,总消费量相对而言是基本不变 的 , 但 BUSCH 的市场份额则由 28.2% 增至 32.9%,HEILEMAN 由 7.5% 增 至 9.5% 。 其 余 四家的市场份额都下降了。

产品市场信息(续1)

? 公司

1980

? BUSCH

28.2%

? MILLER

21.1

? STROH/SCHLITZ 13.9

? HEILEMAN

7.5

? COORS

7.8

? PABST

8.5

? OTHERS

13.0

? 合计

100%

? 总消费量(百万桶)177.9

1981 30.0% 22.2 12.9 7.7 7.3 7.4 12.5 100% 181.9

1982 32.4% 21.5 12.6 7.9 6.5 6.7 12.4 100% 182.4

1983 32.9% 20.4 13.2 9.5 7.5 7.0 9.5 100% 183.8

产品市场信息(续2)

?桶数信息的另一个用途是用于表达每桶 营业利润(注:对于那些有非酿酒业务 的公司来讲,计算每桶营业利润时采用的 营业利润信息,应取自于年度报告中的分 行业的揭示,而不能取自总的收益表)。

?

1983年每桶营业利润

? HEILEMAN BUSCH COORS PABST

? $5.93

10.74 10.84 1.07

产品市场信息(续3)
? 这些数字证明,各酿酒公司之间的相关营 业利润水平存在巨大的差异。
? 在其他行业,产品市场信息在公司财务分 析中也是重要的。例如,住客率是酒店业 的一个关键变量——假如固定成本既定, 住客率的增长就能导致净收益的大幅度 增长。

资本市场信息
? 资本市场有着大量的信息。 ? 如:“市盈率”(PE值,即每股市价/每股
净收益),就是在这种分析中常用的一个 指标。这一比率越高,意味着期望的未来 收益较之于当前报告收益就越高。当然, 一个在一特定年份PE值过高的原因则至 少可能有两种情况:一是当期报告利润暂 时性下降;二是预期未来若干年利润的 持续增长。

资本市场信息(续1)
?又如,股利支付率(即每股股利/每股净收 益)。
? 但是,要想由股利支付的水平作出明确具体 的推论,则是一件困难的事情。因为,支付股 利较少的原因可能包括:<1>管理当局预期会 面临严重的营业现金流问题;<2>管理当局 认为有着预期收益率高于资本成本的投资机 会;<3>公司业已吸引了一批偏好较少分红 的投资者,如出于避税动机。

五.一些补充
?财务报告的一个重要趋势是包含于年度 报告而非基本财务报表中的信息量的增 长。(这种增长部分地是由于法规的要 求。例如:我国规定,其他业务利润如占 报告期利润总额10%及以上的,应在注释 中分业务种类披露收入数和成本数)。 因此,无论采用何种分析方法进行财务报 表分析,都不能忽视对表外信息的分析利 用。

一些补充(续1)
? 在计算财务比率时,许多项目的分类及定 义问题须予以明确。这些问题在计算负 债权益比率时尤为困难。即使当一个公 司只有一类权益(即无优先股等)和一类 长期负债时,还可能产生递延税的分类问 题。在进行财务分析时,不同的分析者可 能会采取不同的分类方法(例如,一家银 行的信贷官员可能将递延税归入负债,而 一个投资者则可能将其归入权益)。

一些补充(续3)
? 分析者应该意识到,管理当局可能在一定 程度上操纵财务信息的披露。例如,管理 当局可能会倾向于揭示那些能显示其最 佳业绩的信息;类似地,管理当局可能揭 示较少的有关旨在使外部团体低估其财 务风险的表外融资信息。



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